一德期貨有色金屬分析師

今日（1月3日）價格大跌，這或與幾則消息有關：一是幾內亞幾家受政局不穩定影響的礦企逐步恢複正常，二是國內有企業氧化鋁投複產即將開始出量。

近月合約以逢高做空為主，不建議追空；前期近月空單可以續持，觀察下現貨進一步動向再做抉擇。後續密切關注氧化鋁現貨走向、新增產能投產進度以及礦石發運等。

今日（1月3日）氧化鋁價格大跌，這或與幾則消息有關：首先，相關機構消息，幾內亞幾家受政局不穩定影響的礦企逐步恢複正常，在此前評論中我們也提到過，事件可能影響有限，港口庫存充足，發運不會受到太大影響，即便2021年幾內亞軍政府更迭，彼時港口發運也未受到太大的影響，目前沒有看到政局進一步發展的消息，可能事件告一段落。另一則消息是國內有企業氧化鋁投複產即將開始出量，包括山西的一家100萬噸，以及山東的一家也是100萬噸。午盤收盤，現貨價格延續了下跌，且有加速跡象，山西現貨均價下跌60元/噸。

幾內亞：卡姆薩爾港：出港量

市場之所以對這幾個消息反應較大，主要是因為幾內亞礦石供應與氧化鋁投產是2025年的主要矛盾點。我國鋁土礦有接近50%來自幾內亞，占比太高，根據當前的新增產能來推算，2025年幾內亞的礦是不缺的，風險點就在發運環節。發運擾動在2025年或是常態，礦石是當地政府的主要收入來源，基建較差，礦企利潤增加會促使工人罷工增多，加上上文提到的軍政府執政，風險因素會比較多，我們的基準假定是礦價難以明顯回落。

2025年氧化鋁大投產是確定的，但不確定的是投產進度，結合各家機構推算的靜態平衡來看，3月份以後新增產能才會明顯釋放。高頻的可以跟蹤周度的電解鋁、氧化鋁的供需比值變化，來觀察氧化鋁邊際供需關係，而這種邊際供需變化大約3個月傳導至氧化鋁庫存。此輪供需邊際好轉的時間大致是在2024年10月份，這樣推斷下來2025年1月份氧化鋁庫存會有增加，昨日（1月2日）阿拉丁公布的周度庫存已經有了累庫的跡象。

2025年氧化鋁投產產能

遠月合約上，以當前的礦石價格水平，高成本的山西進口礦測算的氧化鋁現金成本大致在3500-3600元/噸，與當前遠月價格較為一致，遠月已經較為充分地反映了新增產能的大投產，以及觸及成本區域的支撐。未來能否有進一步下行空間取決於礦石價格，這也是上文我們重點提到的風險點之一，隻有礦石價格回落，遠月合約才能打開新的下跌空間。

近月是資金博弈的焦點，現貨走向是重點。當前現貨市場多空博弈嚴重，氧化鋁廠以執行長單為主，有惜售行為，電解鋁廠看跌情緒濃，貿易商被迫降價出售，使得現貨成交價格跨度較大。期、現已經形成負反饋，這個負反饋能否進一步加強或者打破，還是取決於現貨走向。當前來看，下遊處於冬儲的關鍵時期，供需基本麵也僅是邊際好轉，還未轉為全麵過剩，多數氧化鋁企業現貨庫存依舊有限，預計短期現貨價格仍難有大的跌幅。近期現貨的下跌利空或以在盤麵上有所兌現，進一步追空風險會加大，今日（1月3日）期貨持倉也有明顯減少，空方或兌現部分利潤。當前倉單量也比較低，臨近交割，謹防收基差風險。後續氧化鋁價格大幅回落何時到來，需要重點跟蹤新增產能的釋放時間，以及結合動態供需或者說控貨能力等綜合評估。

綜合來看，近月合約還是以逢高做空為主，不建議追空；前期近月空單可以續持，觀察下現貨進一步動向再做抉擇。後續密切關注氧化鋁現貨走向、新增產能投產進度以及礦石發運等。

編輯：武宇傑

審核：王偉偉/F0257412、Z0001897/

複核：何牧